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IPO与破发“齐飞”:一级市场估值重构

发布时间: 07-15 12:29    消息来源: 21世纪经济报道 [原文]    影响力评估指数:18.74   消息收藏夹   收藏 已收藏
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文章摘要:IPO与破发“齐飞”:一级市场估值重构,  改革开放以来,面对不断变换的国内外局势,中国共产党人在每一个路线方针制定过程中,都不断创新着马克思主义。铁路电子货票使用以来,95306国际联运信息平台实现了与俄罗斯、哈萨克斯坦等国外铁路在国联运单、运行追踪信息等方面的EDI信息交换,大数据时代的物流跟踪更为精准,共享资源信息服务更为快捷,运价查询渠道更为便利,统计分析量化更为系统。”国务院新闻办公室28日发表的《中国与世界贸易组织》白皮书这样评价。,他们很快成立了微电影《蜕变》摄制组。  正是这样空前的正风反腐力度,让“中国反腐令世界如此瞩目”。这份白皮书不仅有助于人们更好地认识和理解中国入世以来的贡献,有助于理解中国为何要坚定支持以世贸组织为核心的多边贸易体制。。

竞速上市系列报道之:IPO与破发“齐飞”:一级市场估值重构

近日,小米、映客、51信用卡等新经济独角兽企业纷纷赴港上市,美团、同程艺龙、华兴资本、找钢网等也已向港交所递交招股书,俨然形成一股上市风潮。

德勤最新公布的报告显示,2018年上半年香港市场IPO数量达到全球首位,有超过100家的公司完成IPO发行,相较2017年上半年的68家公司,同比增加了49%。同时德勤预计,今年下半年香港将迎来10家独角兽上市,其中融资在百亿港元以上的至少有5只。

大洋彼岸的美股市场也十分热闹,今年已有B站、爱奇艺、虎牙直播、优信等中概股赴美上市。6月30日,成立三年的拼多多向美国证券交易委员会提交招股书。

但值得注意的是,尽管今年登陆港股的企业有明显增幅,但这些公司的总融资额呈下降态势。上市破发几乎成为一种“常态”,香港市场新股破发率甚至高达72%。

虽然7月12日上市的映客和13日上市的51信用卡均打破“破发魔咒”,但2017年底以来,在香港上市的独角兽企业阅文集团、众安在线、平安好医生、猎聘、小米等,都曾遭遇上市首日破发的窘境。近期在美股上市的优信,也跌破发行价。

上市破发现象产生的原因是什么?为何即使面临破发风险,这些新经济独角兽企业仍选择扎堆上市,这将对未来一级市场企业的融资估值产生怎样的影响?

抓住窗口期

21世纪经济报道记者采访了解,独角兽企业扎堆在港股、美股上市既受外部宏观环境影响,又有内部企业自身需求考量。

“IPO也是需要有窗口期的,虽然今年受中美贸易竞争等因素的影响,但美股、港股市场整体来说还是不错的,会有一批公司愿意上市。市场不好的时候不是上市破发,是发都发不出去,根本没人买。”以太创服创始人周子敬对21世纪经济报道记者说。

他表示,历史上也向来如此,企业上市时间不是均匀分布的,而是在窗口期相对密集地上市。比如在上一波2014年左右的窗口期,以电商、社交为主的科技企业纷纷在海外上市,包括阿里巴巴、新浪微博、京东、聚美优品、陌陌等。

戈壁创投管理合伙人徐晨对21世纪经济报道记者表示,美国资本市场这两年仍比较活跃,投资者信心较强。一是由于人工智能、无人驾驶等新技术的出现,带来很多新的热点。二是由于美国经济仍处于上升期,且上行速度比较稳定。

记者发现,对港股市场来说,特殊的窗口期还在于“同股不同权”政策的正式实施。今年4月30日,港交所“25年来最大的上市制度改革”生效,诸多细则对新经济企业释放利好。

反观A股市场,市场环境不佳、IPO审核通过率降低等因素,让很多企业更愿意考虑港股、美股上市。包括此次在香港上市的映客,此前曾有被A股上市公司宣亚国际(300612)[AI决策]收购的打算,但该计划最终宣告失败。

总结这波上市企业的特点,不难看出,他们大多成立在2010年前后,基于移动互联网的技术进步快速发展。其中美团、优信、映客等都以模式创新为主,在烧钱大战中跑出来。从投资机构的角度来说,受基金期限的影响,VC/PE机构在八年陪跑之后寻求退出也在情理之中。

从企业自身发展角度来看,由于去杠杆、资管新规等因素,对人民币市场产生影响较大。对一些体量较大的独角兽公司来说,如果继续在一级市场继续募资,难度会很大。二级市场的资金体量比一级市场大得多,走向上市是不错的选择。除了募资,上市对公司塑造品牌、解决流动性、吸引人才等都有帮助。

值得注意的是,在这波新经济企业中,映客、拼多多都仅成立三年就选择了上市。在上一波海外上市窗口期,陌陌、聚美优品也分别在成立三年、四年后走向上市。

“企业成立多长时间去IPO,是比较综合的选择。过早上市有时候反而不是特别理想,因为上市后企业受到公开市场的监督,可能做业务会有更多的限制,很多企业可能未必会在早期拼市场的时候做上市。”周子敬说。但企业早上市,在募资、解决流动性、品牌塑造等方面具有优于竞争对手的优势。

破发或让一级市场进入调整期

港股、美股同时存在窗口,新经济企业该如何选择?

有业内人士对21世纪经济报道记者表示,美股市场更重视业务属性,对初创企业的财务指标宽容度更高,港股市场对财务指标仍有一定要求。如果企业财务指标很好,业务理解起来相对比较复杂,港股上市会是比较好的选择。如果企业财务指标没那么好,但在美国有可以找到对标的公司,在美股上市会更好。

比如美团在美国不太容易找到很合适的参照物,对美国投资者来说会比较难理解,在美国上市难度会比较大。二手车业务在美国已经很成熟,优信选择了在美股上市。

基石资本副总裁周伟纳从行业角度解释称,上市地的选择主要看行业的估值水平,香港市场对内地金融、新能源、消费品行业的接受程度较高,估值基本接近,甚至出现香港估值高于内地A股估值的案例。生物医疗公司目前在香港市场上市有鼓励政策,市场给予的估值水平也不错。美股市场对科技、电商、教育和互联网金融行业有较高的接受程度,相应估值水平也不错。另外需要考虑的就是上市地是否接近消费市场,上市后沟通成本等方面的因素。

但近期,美股、港股上市破发现象频繁产生。周伟纳对21世纪经济报道记者表示,这与二级市场近期的下跌、中美贸易竞争的不确定性等因素都有关系。有些企业股价下跌后甚至导致一二级市场估值的倒挂,主要还是因为一级市场的估值泡沫比较严重。

“一级市场泡沫的形成,主要由于之前存在较大的一二级市场套利空间,不少Pre-IPO项目收益可观,导致大量资金涌入,不专业的投资机构也大量进入一级市场。”周伟纳说。

但市场上优质的标的公司太少,不少投资机构只要能抢到投资份额就行,甚至可以不尽调、不考虑估值的高低。加之一级市场流动性低、价值变化反应缓慢,估值泡沫不断积累,最终顶着高估值进入的后期投资者,面临非常大的亏损风险。

周伟纳认为,一级市场估值需要有调整过程,估值逻辑也应该趋同于二级市场。目前有不少公司要求高估值的逻辑是,公司规模虽然小,但增长比行业龙头中的大公司要快,所以市盈率水平可以更高。

但在包括美国和香港市场在内的二级市场,都是给大公司最高的溢价,小公司不仅没有溢价,甚至是达不到净现金的资本价格,估值逻辑完全不同。“当一级市场募资开始困难的时候,投资机构也会更加谨慎,高估值公司也会逐步调整预期。”他说。

有不少业内人士认为,二级市场的上市破发或将会对一级市场的中后期投资产生影响。原鼎晖投资合伙人王功权也在朋友圈评价,小米和美团IPO三个月内的股价走向,将深刻影响中国创投行业的投资价值取向。将来回顾起来就会发现,这两个公司在这个历史阶段,具有标志性的意义。好,则大家继续做爆炸成长梦想;不好,则风险投资的一个泡沫时代结束。

既然存在破发风险,独角兽企业为何不等到未来能够在市场获得更高估值的时候再上市?

“更高估值的优势并没有想像的那么大。”天图投资管理合伙人冯卫东对21世纪经济报道记者说。天图资本C轮领投的51信用卡,也参与到这股上市潮中,上市首日收涨7%。冯卫东认为,市场钱紧的时候,估值是低一些,但钱也更管用一些。如果目的是建立竞争优势,应当按照企业发展和竞争的需要来拿钱。

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